唐华斑竹

唐华斑竹：著名KOL，区块链研究者，财经学者。 2013年开始加密货币交易，拥有丰富的交易经验，左侧交易者，风格偏稳健，注重强安全边际，坚守既定策略和纪律，追求长期稳定收益和高胜率。欢迎志同道合的朋友加入一起交流，一起成长！

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¿Todavía recuerdan cuando Lao Tang recomendó vender en corto el día que Yushu Technology salió a bolsa? Mira el post de esa recomendación abajo. Desafortunadamente, Lao Tang acertó: en 9 días el precio de las acciones de Yushu Technology se redujo a la mitad. ¿Quién se llevó 100.000 millones? El 31 de agosto, la "primera acción de robots humanoides" en el mercado A, Yushu Technology, volvió a caer más del 4%, llegando a caer por debajo de los 560 yuanes. Desde el máximo de 1100 yuanes en el primer día de cotización el 19 de agosto, en solo 9 días hábiles, el precio de las acciones casi se redujo a la mitad, y la capitalización de mercado se evaporó en más de 200.000 millones. El día que abrió en 1100 yuanes, el máximo beneficio flotante por una suscripción fue de 470.000 yuanes, y toda la red estaba en ebullición. Mirando hacia atrás, ese precio de apertura de 1100 yuanes fue el pico desde el debut. ¿Quién ganó ese dinero? Se evaporaron 200.000 millones de capitalización, pero el dinero no desapareció, solo se trasladó de los bolsillos de un grupo de personas a otro. El que más ganó, por supuesto, fue el fundador Wang Xingxing. Incluso con la caída del precio, su participación personal sigue valorada en más de 50.000 millones. El primer día de cotización, cuando la capitalización alcanzó los 444.900 millones, llegó a ser el millonario más joven de la generación de los 90, con una participación valorada en más de 100.000 millones. Los inversores iniciales ganaron aún más. Meituan tiene una participación valorada en unos 16.400 millones, Sequoia China 13.400 millones, y Matrix Partners 9.200 millones; el coste inicial de estas inversiones fue mucho menor que el precio actual. El suscriptor Citic Securities también ganó mucho. La tarifa de patrocinio y suscripción superó los 140 millones, su filial Jinshi Investment tiene una ganancia flotante de más de 8.900 millones, y sumando los beneficios de la inversión conjunta, la ganancia flotante total supera los 9.300 millones. Los inversores minoristas que obtuvieron acciones en la oferta pública inicial también recibieron una parte, con una tasa de asignación de solo 0,018%, el récord más bajo en la historia del STAR Market. ¿Y quién perdió? Los inversores minoristas que compraron en la apertura a precios altos. Algunos compraron fuertemente a 1100 yuanes y perdieron casi un 47% en 8 días. Otros compraron a 897 yuanes y perdieron 610.000 yuanes en 8 días. Algunos entraron y salieron tres veces en 8 días, acumulando pérdidas de 760.000 yuanes. El 97% de los poseedores están en pérdidas. ¿Quién fijó el precio de Yushu? El precio de emisión de Yushu Technology fue de 150,80 yuanes, con una relación precio-beneficio (PER) de emisión de 219,23 veces. Mientras que la industria de fabricación de equipos generales a la que pertenece tiene un PER promedio de solo 38,56 veces. El precio de emisión es 5,7 veces el promedio de la industria. Este precio no lo fijó Yushu, sino que se formó mediante la consulta y competencia de precios entre instituciones. Participaron 285 instituciones que elevaron sus ofertas para conseguir acciones, lo que llevó el PER de emisión a 219 veces, muy por encima del rango estimado de mercado de unos 104 yuanes y una capitalización de 40.000 millones. El primer día de cotización fue aún más absurdo, abriendo directamente a 1100 yuanes, con un PER dinámico que superó las 800 veces. Nomura Securities dio una calificación de "compra" con un precio objetivo de solo 370 yuanes. Jianyin International fijó un precio objetivo de 269 yuanes. El suscriptor principal Citic Securities dio un rango razonable de capitalización de 50.600 a 55.900 millones. Pero el pico de capitalización de mercado de Yushu Technology el primer día fue de 444.900 millones. ¿Realmente las instituciones que decían "comprar" pensaban eso en su interior? ¿Quién está agotando los recursos? Volviendo a una pregunta básica: ¿vale 440.000 millones una empresa que en 2025 tendrá ingresos de 1.699 millones y un beneficio neto de 278 millones? El PER de emisión de Yushu Technology es 219 veces, y el de Changxin Technology es 309 veces. Solo por números, Changxin es más alto. Pero el significado de estos dos números es completamente diferente. Changxin Technology tendrá ingresos de 61.800 millones en 2025 y un beneficio neto de 7.144 millones. En la primera mitad de 2026, los ingresos fueron de 150.300 millones y el beneficio neto ajustado de 78.793 millones. Antes había tenido pérdidas durante años y solo en 2025 empezó a ser rentable, por lo que el PER de emisión parece alto, pero calculado con el beneficio anualizado de la primera mitad de 2026, el PER real ya bajó a dos dígitos. Yushu Technology es justo lo contrario. En 2025, sus ingresos crecerán un 332% y el beneficio neto ajustado un 753%, pero partiendo de una base muy baja. En la primera mitad de 2026, la tasa de crecimiento de ingresos cayó bruscamente al 48,5% y el beneficio neto ajustado disminuyó un 19,34% interanual, mostrando signos de aumento de ingresos sin aumento de beneficios. Lo más importante es la estructura de clientes. En los primeros tres trimestres de 2025, el 73,6% de los ingresos de robots humanoides de Yushu provino de escenarios de investigación y educación, mientras que los escenarios industriales o comerciales solo representaron alrededor del 5%. Las compras en investigación son para plataformas de desarrollo, no para herramientas de producción, y no tendrán recompras masivas y continuas como los equipos industriales. Calculando con un beneficio neto de 278 millones en 2025, incluso si el precio cae a 560 yuanes, el PER sigue siendo superior a 877 veces. Incluso si el beneficio se duplica cada año, se necesitarían nueve años para justificar la valoración actual. Después de salir a bolsa, el precio de Changxin Technology se mantuvo relativamente estable, con un máximo de 61,8 yuanes y cerrando a 58,6 yuanes el 28 de agosto, sin grandes subidas ni bajadas. La razón es simple: el precio de emisión de 8,66 yuanes corresponde a una capitalización de 579.000 millones, lo cual no es absurdo para una empresa que gana 78.700 millones en medio año. Yushu Technology gana 244 millones en medio año, el precio de emisión corresponde a una capitalización de 61.000 millones, pero el primer día se especuló hasta 444.900 millones. Esto no es fijar precio, es fijar precio y luego especular otra vez. ¿Quién paga el precio? Una empresa que en su IPO recaudó 6.000 millones, pero carga con una burbuja de capitalización de 440.000 millones. Los números no cuadran para nada. Una pequeña cantidad de financiación a cambio de una valoración con un PER de cien veces, un riesgo interminable de volatilidad del precio de las acciones y enormes pérdidas para los inversores minoristas en el mercado secundario. La empresa consiguió poco dinero, el capital inicial bloqueó enormes beneficios y los minoristas asumieron toda la burbuja. La presión más real aún está por venir. El 19 de agosto de 2027, las acciones restringidas de los antiguos accionistas antes de la IPO de Yushu Technology se desbloquearán masivamente, con un volumen esperado de 228,7 millones de acciones, representando el 56,56% del capital total. ¿Y esos accionistas iniciales que compraron a unos pocos o decenas de yuanes, qué crees que harán el día del desbloqueo? ¿Es Yushu Technology una buena empresa? Desde el punto de vista técnico, sí. Es el mayor vendedor mundial de robots humanoides, con componentes clave desarrollados y producidos internamente, un margen bruto del 60%, y es una de las pocas empresas nacionales de robots humanoides que ha logrado rentabilidad a escala. Pero una buena empresa no es igual a una buena acción, y mucho menos a un buen precio. La fijación de precio de la nueva acción "agota los recursos", llenando de una vez el espacio de crecimiento de los próximos diez años, dejando al mercado secundario probablemente un largo camino de retorno al valor.

Esta es la venta más dolorosa hasta el extremo: convertir en efectivo 1.500 millones de Tencent pensando que ya era una leyenda, ¡pero perder para siempre 200.000 millones! En el mundo de Internet, nunca faltan mitos de enriquecimiento rápido, pero lo que más conmueve siempre son las historias reales de quienes dejaron escapar las mejores bonificaciones del destino. Hoy hablaremos de una de las cinco grandes figuras de Tencent: Zeng Liqing. Su vida ejemplifica perfectamente una verdad dolorosa: el mayor arrepentimiento en la vida no es esforzarse sin resultados, sino renunciar voluntariamente a la mejor época para ganar sin esfuerzo. Muchos solo saben que Zeng Liqing es uno de los principales inversores ángeles del país, pero no saben que en sus manos tenía una "carta ganadora de por vida" capaz de lograr la libertad financiera innumerables veces. En 2004, cuando Tencent salió a bolsa en Hong Kong, como accionista fundador clave, Zeng Liqing poseía el 3,79% de las acciones originales de Tencent. En aquella época de crecimiento salvaje de Internet, esta participación era la carta más codiciada, un activo súper valioso que vinculaba los mejores veinte años de Internet en China. El año 2007 fue un punto de inflexión crucial en su vida. Con poco más de 30 años, Zeng Liqing decidió abandonar por completo la gestión de Tencent. Con ambición, no se conformó con lo logrado y decidió entrar en el mundo de la inversión ángel para abrir un nuevo camino. Para concentrarse en emprender y construir su imperio de inversiones, tomó una decisión que luego se analizaría una y otra vez: vender gradualmente todas sus acciones de Tencent. Tras varias ventas, finalmente obtuvo entre 1.500 y 2.000 millones de dólares de Hong Kong. En 2007, esta suma era una fortuna que superaba al 99,99% de la población, un capital que una persona común no gastaría en varias vidas, y también el capital inicial para todos sus futuros negocios de inversión. Con este gran capital, Zeng Liqing comenzó una carrera de inversión meticulosa. Durante años, invirtió con precisión y cautela, apostando por proyectos estrella como Yushu Technology, Chanyou Technology, Fangduoduo, entre otros, consolidándose y ganando fama en el sector de inversión ángel. Hoy en día, su patrimonio total (efectivo + valor en acciones) ha superado los miles de millones, situándolo en la primera fila de los inversores ángeles nacionales, con fama y fortuna, un claro ganador en la vida. Con éxito profesional, un patrimonio de miles de millones y un estatus legendario en la industria, para los demás esta es una vida perfecta. Pero solo quienes entienden el capital y las bonificaciones de la época saben que detrás de esta fortuna brillante hay una de las mayores y más amargas pérdidas de riqueza en la historia de Internet. Hagamos una cuenta que dejará a todos en silencio: Si en 2007 Zeng Liqing no hubiera hecho nada, sin vender ni mover un dedo, simplemente manteniendo el 3,79% de las acciones originales de Tencent, en el pico del valor de mercado de Tencent, esa participación habría valido cerca de 200.000 millones de dólares de Hong Kong. Convertir en efectivo 1.500 millones y construir un imperio comercial de miles de millones ya es un logro extraordinario; Pero quedarse quieto habría significado multiplicar su riqueza por 20 y convertirse en uno de los multimillonarios más ricos. Por un lado: romper el molde, trabajar duro y ganar miles de millones y reputación en la industria con su propio esfuerzo; Por otro lado: tener una paciencia extrema, esperar la bonificación de la época sin hacer nada, y recibir pasivamente una fortuna de 200.000 millones. Este es probablemente el ejemplo más real y cruel en la industria de Internet de que "la elección es más importante que la pasividad". Al leer su historia, finalmente entendemos la famosa máxima de Buffett: La inversión, la mayoría de las veces, es extremadamente aburrida. Cuando sientes emoción, insatisfacción o ganas de hacer movimientos, generalmente te estás desviando de la esencia de la inversión. El ganador final en la inversión no es el más inteligente ni el más trabajador, sino el que tiene paciencia contra la naturaleza humana. La naturaleza humana odia el aburrimiento, prefiere la agitación, desea crear valor activamente y no quiere esperar pasivamente. La razón por la que Zeng Liqing vendió todas sus acciones de Tencent no fue por falta de conocimiento, sino porque su naturaleza no soportaba la mediocridad ni el aburrimiento de la pasividad. Con un activo de primera a punto de despegar y viendo cómo el valor en libros subía lentamente, para una persona ambiciosa e inteligente, eso no es felicidad, sino tortura. Prefirió renunciar a 200.000 millones de bonificación de la época para salir de su zona de confort, tomar el control de su vida y construir un imperio de miles de millones con su propio esfuerzo. El mundo lamenta que haya perdido miles de millones y una suerte increíble; Pero visto desde otro ángulo: perdió una cifra extrema de riqueza, pero ganó una vida apasionada. Los 200.000 millones pasivos son la suerte que da la época, la riqueza pasiva; los miles de millones ganados con esfuerzo, la posición en la industria y la reputación de inversión son la confianza ganada, la vida activa. Este mundo siempre es justo: Los que soportan el aburrimiento y la inquietud ganan grandes fortunas con las bonificaciones de la época; Los que no aceptan la mediocridad y no pueden dejar de moverse ganan dinero con su esfuerzo y conocimiento. No hay correcto o incorrecto, solo dos elecciones de vida completamente diferentes. Algunos eligen seguir la corriente y aprovechar el auge de la época; Otros eligen nadar contra corriente y hacerse leyendas por sí mismos. La historia de Zeng Liqing finalmente nos hace entender: Toda la libertad financiera de alto nivel se "soporta". Los demasiado inteligentes, inquietos y ansiosos por demostrar su valía a menudo no captan las mejores bonificaciones de la época. Después de muchas experiencias, la vida más lujosa no es la que se esfuerza frenéticamente, sino la que soporta la soledad y espera pacientemente a que florezca.

Diferente de la propaganda habitual, la verdad sobre el mercado bursátil estadounidense en cien años: solo unos pocos retornos son sorprendentes, la mayoría son mediocres El profesor de finanzas de la Universidad Estatal de Arizona, Hendrik Bessembinder, publicó en marzo el artículo "Cien años del mercado bursátil estadounidense", que estudió los retornos de inversión de casi 30,000 acciones en el mercado estadounidense desde 1926 hasta 2025, con resultados sorprendentes. Verdad 1: El mercado de acciones ofrece retornos sorprendentes a largo plazo Entre 1926 y 2025, la tasa anualizada de retorno ponderada por valor del mercado bursátil estadounidense fue del 10.1%. Un dólar invertido en 1926 se convirtió en 15,041 dólares en 2025; mientras que un dólar invertido en bonos del Tesoro a un mes se convirtió en 25.34 dólares. El mayor riesgo es no superar la inflación. Verdad 2: Solo menos del 30% supera al mercado El promedio de retorno de comprar y mantener casi 30,000 acciones fue más de 300 veces, pero la mediana fue -6.9%. El 48.22% de las acciones obtuvieron ganancias positivas, el 41.17% superó a los bonos del Tesoro en el mismo período, y solo el 27.6% superó al mercado. Verdad 3: Solo el 3.72% de las empresas realmente crean riqueza, casi el 60% destruye riqueza Usando el indicador "creación de riqueza para accionistas" (SWC) definido por el autor, que mide el incremento neto de riqueza descontando el rendimiento de los bonos del Tesoro, las casi 30,000 empresas crearon un total neto de 91 billones de dólares, todo proveniente de las 1,082 empresas superiores, que representan solo el 3.72%. Casi el 60% de las empresas redujeron la riqueza de los accionistas. (Las demás empresas compensaron las pérdidas de las que tuvieron mal desempeño, es decir, el 96.28% de las empresas equilibraron ganancias y pérdidas, con un rendimiento global similar al de invertir en bonos del Tesoro, sin generar crecimiento neto de riqueza) Verdad 4: El fenómeno "ganador se lo lleva todo" se está acelerando La creación de riqueza está altamente concentrada en muy pocas empresas; las cinco principales (Apple, Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon) contribuyen con el 21.4% de la riqueza neta. Comparando datos de 2016 y 2025, el número de empresas que contribuyen con la mitad de la creación neta de riqueza disminuyó de 89 a 46, y las que contribuyen con una cuarta parte disminuyeron de 20 a solo 8. Bajo la ola de AI, la concentración de riqueza se acelera notablemente. Verdad 5: Campeones en creación de riqueza: dividendos de época + fosos defensivos Entre las 30 empresas con mayor creación neta de riqueza, hay 10 de tecnología, 5 financieras, 5 de consumo, 4 farmacéuticas y 4 de energía e industria. La característica común de estas empresas es aprovechar los dividendos de su época, ocupar nichos ecológicos, convertir ventajas a corto plazo en fosos defensivos a largo plazo y dominar durante décadas. Los fosos defensivos provienen de efectos de escala de plataforma, costos de cambio para clientes, fijación de precios de marca y barreras tecnológicas. Verdad 6: Campeones en tasa de retorno a largo plazo: tradicionales, longevos, con interés compuesto Entre las 30 empresas con mayor retorno acumulado, la mayoría son de industrias tradicionales como tabaco, alimentos y bebidas, defensa, farmacéutica y materiales de construcción. Su tasa anualizada promedio es aproximadamente 13.0%, pero el tiempo promedio desde su salida a bolsa es de 93.9 años (el tiempo promedio de vida de una acción es 11.7 años). Es precisamente este interés compuesto, aparentemente mediocre pero sostenido durante décadas, lo que finalmente crea una riqueza sorprendente. Lección para los inversores: el mercado bursátil en general crea una riqueza sorprendente, superando ampliamente a los bonos del Tesoro, pero en gran medida gracias al desempeño sobresaliente de unas pocas empresas. La gran mayoría de las acciones tienen un desempeño mediocre o incluso pérdidas. La ola de AI hará que la divergencia sea aún más extrema. Solo una opinión de investigación, no es una recomendación de inversión.